Название: Инвестиционная стратегия - Методические указания и задания (Л.Н. Ветчакова)

Жанр: Технические

Просмотров: 1431


Модуль 5. стратегия финансового инвестирования и портфельная теория

 

Основные теоретические положения

 

Невозможно найти ценную бумагу, которая была бы одновременно высокодоходной, высоконадежной и высоколиквидной. Каждая отдельная бумага может обладать максимум двумя из этих качеств. Сущность портфельного инвестирования как раз и подразумевает распределение инвестиционного потенциала между различными группами активов. Портфель ценных бумаг – это определенным образом подобранная совокупность отдельных видов ценных бумаг. В зависимости от того, какие цели и задачи изначально стоят при формировании того или иного портфеля, выбирается определенное процентное соотношение между различными типами активов, составляющими портфель инвестора. Целями формирования портфелей ценных бумаг могут быть: получение дохода, сохранение капитала, обеспечение прироста капитала на основе повышения курса ценных бумаг. Грамотно учесть потребности инвестора и сформировать портфель активов, сочетающий в себе разумный риск и приемлемую доходность, – вот основная задача менеджера любого финансового учреждения.

Состояние рынка и возможности инвестора определяют выбор его инвестиционной стратегии. Портфельное инвестирование обладает рядом особенностей и преимуществ перед прочими видами вложения капитала. Под инвестиционным портфелем понимается некая совокупность ценных бумаг, принадлежащих физическому или юридическому лицу, либо юридическим или физическим лицам на правах долевого участия, выступающая как целостный объект управления.

Обычно портфель содержит два или более инвестиционных инструмента и составляется с целью диверсификации, что означает использование различных по свойствам инвестиционных инструментов для сокращения риска потерь. Как правило, портфель представляет собой определенный набор из корпоративных акций, облигаций с различной степенью обеспечения и риска, а также бумаг с фиксированным доходом, гарантированным государством, т. е. с минимальным риском потерь по основной сумме и текущим поступлениям.

По возможности страхования все риски делят на диверсифицируемый риск и недиверсифицируемый.

Диверсифицируемый риск – это уникальный риск отдельного инвестиционного инструмента, от которого можно избавиться с помощью диверсификации.

Недиверсифицируемый риск – это риск, свойственный всем инвестиционным инструментам, и поэтому он не может быть устранен через диверсификацию.

Грамотное формирование портфеля позволяет снизить диверсифицируемый риск до нуля.

Традиционное портфельное управление основано на идее сбалансированного портфеля. Следуя этой концепции, управляющие

включают в портфель самые разнообразные финансовые инструменты, причем особое внимание обращается на межотраслевую диверсификацию. Существенным моментом в современной теории оказывается и учет взаимных корреляционных связей между доходностями активов, что позволяет финансовым менеджерам проводить эффективную диверсификацию портфеля, существенно снижающую риск портфеля по сравнению с риском включенных в него активов. Наличие хорошо разработанных методов оптимизации и развитие вычислительной техники позволили на практике реализовать современные методы построения инвестиционных портфелей со многими десятками активов.

Измерителем риска в портфельной теории является стандартное отклонение – квадратный корень из суммы произведений вероятностей, умноженной на возведенную в квадрат разность возможной доходности и ожидаемой (средней) доходности.

,

где Pi – ожидаемая доходность по i-му сценарию,  – средняя ожидаемая доходность.

Портфельная теория представляет собой статистический анализ, выполняемый с целью выбора оптимальной стратегии управления риском. В первой половине 60-х годов учеником Марковица У. Шарпом была предложена так называемая однофакторная модель рынка капиталов (capital asset pricing model, САРМ), в которой впервые появились ставшие знаменитыми впоследствии «альфа» и «бета» характеристики акций. Если каждый держит рыночный портфель и если бета показывает вклад каждой ценной бумаги в риск рыночного портфеля. Премии за риск всегда отражают вклад в риск портфеля. Некоторые акции увеличат риск портфеля, и вы приобретете их только в том случае, если они к тому же увеличат и ожидаемый доход. Другие акции снизят портфельный риск, и поэтому вы готовы купить их, даже если они снижают ожидаемые доходы от портфеля. Риск и доходность по каждой акции определяется выражением:

,

где  – средняя рыночная доходность (на практике можно считать доходность по индексу фондового рынка),  – безрисковая доходность,  – коэффициент «бета» для оцениваемого актива,  – доходность оцениваемого актива.

Положения теории Марковица в плане выбора оптимальных инвестиционных портфелей и его научный вклад в портфельную теорию сжато сформулирован в следующих принципах.

1. Инвесторы предпочитают высокую ожидаемую доходность инвестиций и низкое стандартное отклонение. Портфели обыкновенных акций, которые обеспечивают наиболее высокую ожидаемую доходность при данном стандартном отклонении, называются эффективными портфелями.

2. Если вы хотите знать предельное влияние акции на риск портфеля, вы должны учитывать не риск акции самой по себе, а ее вклад в риск портфеля. Этот вклад зависит от чувствительности акции к изменениям стоимости портфеля.

3. Чувствительность акции к изменениям стоимости рыночного портфеля обозначается показателем бета. Следовательно, бета измеряет также предельный вклад акции в риск рыночного портфеля.

4. Если инвесторы могут брать займы или предоставлять кредиты по безрисковой ставке процента, тогда им следует всегда иметь комбинацию безрисковых инвестиций и портфель обыкновенных акций. Состав такого портфеля акций зависит только от того, как инвестор оценивает перспективы каждой акции, а не от его отношения к риску. Если инвесторы не располагают какой-либо дополнительной информацией, им следует держать такой же портфель акций, как и у других, иначе говоря, им следует держать рыночный портфель ценных бумаг.

В процессе формирования портфеля можно добиться желаемого соотношения доходности/риск. Рассмотрим формирование портфеля, состоящего из одного рискового и одного безрискового активов.

Допустим доля ω размещается в рисковом активе, и соответственно доля 1 – ω размещается в безрисковом активе. Тогда доходность портфеля составит:

,

где EA – доходность рискового актива, а rf – безрисковая доходность.

Стандартное отклонение портфеля будет определяться только вкладом рискового актива и составит:

.

Множество всех портфелей, которое можно получить, изменяя величину ω, будет представлять отрезок прямой (рис. 2).

В случае если портфель состоит из двух рисковых активов, причем доля актива A составляет ωA, а доля актива B составляет ωB. Тогда доходность портфеля составит:

.

Рис. 2. портфель, включающий рисковый и безрисковый

активы

 

А стандартное отклонение, которое является измерением риска по портфелю, примет вид:

,

где  – коэффициент корреляции курсов активов A и B.

Все множество портфелей представляет собой дугу, расположенную над прямой рыночной доходности (рис. 3). Наибольший интерес представляют две точки. Точка наименьшего риска (G) и точка с наибольшим соотношением доходность/риск (F). Первая представляет интерес для инвестора, который формирует свой портфель исключительно из рисковых активов и стремится минимизировать свои риски.

Соотношение активов определяется выражениями:

,

.

 

Рис. 3. портфель, включающий два рисковых и безрисковый

активы

 

Наличие безрискового актива позволяет сформировать портфель с нилучшим соотношением доходности и риска. Добавив в данный портфель безрисковый актив, можно снизить риск по портфелю, сохранив более высокое соотношение доходность/риск. Таким образом, множество оптимальных портфелей, состоящих из двух рисковых и одного безрискового актива, укладываются на отрезок прямой rfF.

Такой портфель условно можно разделить на две части – безрисковую и рисковую. В рисковой части соотношение между двумя рисковыми активами постоянно и определяется выражением:

,

 

.

 

Задачи

 

5.1. По информации о внешней среде принимаемого инвестиционного проекта безрисковая ставка процента равна 6 \%. Ожидаемая доходность рынка 13 \%. Исходя из САРМ, ответьте на следующие вопросы.

а)   чему равна рыночная премия за риск?

б)  бета-коэффициент компании ХY равен 2. Чему равна требуемая доходность по вложениям компании?

в) Если ожидается по инвестиционному проекту, что доходность составит 13 \% при коэффициенте бета 1.2 (как оценке риска проектов-аналогов), можно ли утверждать, что по этому вложению чистый дисконтированный доход (NPV) положителен?

 

5.2. Вы имеете возможность приобрести акции компании A, средняя ожидаемая доходность по которым составляет 10 \%, стандартное отклонение по акциям данной компании 15 \%, и в акции компании B, средняя ожидаемая доходность по которым составляет 21 \%, а стандартное отклонение 25 \%. Постройте графики множества портфелей при различных соотношениях первого и второго актива в портфеле, если коэффициент корреляции равен: 0; –1; 1; 0,5.

 

5.3. Определить соотношение рисковых активов в портфеле с минимальным риском по условию предыдущей задачи.

 

5.4. Вы имеете возможность инвестировать в рисковые активы по условию задачи 5.2. Кроме этого, вы имеете возможность инвестировать в безрисковый актив под 4,5 \%. Коэффициент корреляции между акциями составляет 0,5. Определить соотношение рисковых активов в эффективном портфеле и построить эффективный портфель с уровнем риска 10 \%. Построить график.

 

Задание на расчетно-графическую работу